作者丨王墨石

金石財策COO。從事資產管理13年，熟悉境內外投資、并購、基金管理，具備獨到的資產研判能力，精通財、稅、法， 具有豐富的大類資產配置經驗，為企業(yè)和高凈值客戶提供綜合資產配置建議。

根據(jù)貝恩公司和招商銀行聯(lián)合發(fā)布《2018中國私人財富報告》顯示，2018年中國個人可投資資產1千萬元人民幣以上的高凈值人群規(guī)模已超過100萬人，全國個人總體持有的可投資資產規(guī)模達到112萬億元人民幣。

據(jù)BCG分析，截止2018年底，得益于國內私人財富整體增長勢頭，高凈值人士總數(shù)邁過5萬人門檻的省市已達到10個。其中，北京、上海、廣東、江蘇、浙江高凈值人數(shù)超過10萬人。

隨著中高凈值人群的不斷壯大，資產性收益在收入中占比越來越高，投資者如何規(guī)劃和配置資產，從而去偽存真的進行投資選擇和組合，有著現(xiàn)實的客觀需求。

面對多樣的投資產品，如何做出適合自己的選擇呢？今天我們就來聊一聊信托在家庭資產配置中的角色和作用。

中國金融機構分四類：

銀行，機構數(shù)量已超過2400家，累計管理規(guī)模約29.8萬億元；

信托，全國只有68家，總規(guī)模為22.71萬億；

保險，機構數(shù)量已超過150家，累計資金運用規(guī)模超過16.4萬億元；

證券，機構數(shù)量已超過130家，累計管理規(guī)模超過13.36萬億元。

信托業(yè)是僅次于銀行的第二大金融行業(yè)，是重監(jiān)管行業(yè)，信托公司是受銀保監(jiān)會監(jiān)管的非銀行類金融機構。根據(jù)《信托公司管理辦法》第八條，設立信托公司，必須具備符合銀保監(jiān)會規(guī)定的入股資格的股東。

信托公司的最低注冊資本要求是3億元人民幣，并且不得分期繳納，必須以貨幣一次性付清。因此，信托公司背景雄厚，牌照稀缺，監(jiān)管嚴格。

國內僅有信托公司68家，資管新規(guī)等系列監(jiān)管出臺后，信托監(jiān)管越來越嚴，新牌照長期未有新增。

在信托行業(yè)盲目發(fā)展的同時，監(jiān)管層進行了六次嚴厲整頓，大量信托公司相繼被清理出局，2007年第六次清理后，銀保監(jiān)會不再新批信托公司牌照。

可以說，當前的68家信托公司，是經歷了“歷史磨難”后幸存下來的，百里挑一，并已經獲得了監(jiān)管層的認可。

再加上信托牌照獨特的屬性（唯一能夠橫跨貨幣市場，資本市場和實業(yè)投資領域進行經營）賦予了信托功能的多樣性和運用的靈活性，更加凸顯了信托牌照的價值。

現(xiàn)階段各家信托公司都在積極尋求業(yè)務創(chuàng)新和主動管理的轉型，未來廣闊的市場前景、可期的盈利能力和具備想象力的創(chuàng)新空間，讓存量牌照價值逐步凸顯。

就近兩年一些中小信托公司股權轉讓案例看，超過50%控股權的轉讓，轉讓價格基本超過50億元，信托公司估值過百億。

和銀行理財相比，信托產品期限固定、收益率較銀行理財高（收益率通常在8%、9%左右），起投門檻至少100萬，是典型的高凈值人群的核心標配金融資產。

信托牌照作為稀缺、受監(jiān)管嚴格的金融機構，是不是可以不加選擇的購買呢？

如果有投資經驗豐富、經常關注金融市場動態(tài)的投資者一定發(fā)現(xiàn)，過去一兩年，也有發(fā)生信托延期兌付的案例。那么作為理財顧問、投資人，應該從哪些維度去評價和選擇信托公司？

建議在選擇合作的信托公司時，應該多從股東背景和注冊資本、管理的信托規(guī)模、信托公司評級、歷史業(yè)績、財務數(shù)據(jù)等多維度綜合分析。

信托公司按股東背景分為金融機構控股、中央國企控股、省級政府控股、市級政府控股、地方國企控股、知名民企控股。

其中，金融機構控股的信托公司共13家，包括交銀國際信托、建信信托、興業(yè)國際信托等；中央央企、國企控股的信托公司共15家，包括中融國際信托、中鐵信托、國投泰康信托、中糧信托等；省級政府控股的信托公司共16家，包括重慶國際信托、北京國際信托、上海國際信托等；地方國企控股的有6家，包括渤海國際信托、方正東亞信托、西部信托等；另外，知名民企信托共有10家，包括中國民生信托、安信信托、四川信托等。

除了股東背景外，注冊資本也是重要的衡量標準。根據(jù)公開資料統(tǒng)計，自2016年以來，68家信托公司中已有27家增加了注冊資本。較高的注冊資本，有利于信托公司夯實資金實力，擴大資產規(guī)模，同時提高抗風險能力，也有利于信托公司開展創(chuàng)新業(yè)務和更好的盈利。

截至2018年末，68家信托公司注冊資本達到2663.39億元，平均每家公司39.17億元，較2017年增加3.27億元。注冊資本超100億元的公司達到6家，與2017年相比，新增了華潤信托邁入百億元行列。注冊資本超50億元的公司有18家，較2017年增加4家。

根據(jù)68家信托公司年報數(shù)據(jù)，截至2018年末，信托資產規(guī)模為22.72萬億元，平均每家公司為3341億元，超過平均數(shù)的公司有21家，信托資產規(guī)模超過萬億元的公司有2家，不足千億元的公司有9家。對比2017年末數(shù)據(jù)看，16家公司信托資產規(guī)模增加，52家信托資產規(guī)模下降。

2019年，“去通道、降規(guī)模”成為信托公司的共識。伴隨著打破剛兌與去通道的持續(xù)深化，可以預見，信托總資產規(guī)模不會像前幾年一樣高速增長。整體來看，2019年信托公司的管理規(guī)模大幅擴張的可能性不高，要取得收入及利潤的持續(xù)上升，關鍵在于是否能進一步拓展主動管理業(yè)務，以提升整體報酬率。

主動型信托資產占比越高，反應該信托公司業(yè)務回歸本源程度越高。

信托行業(yè)現(xiàn)存兩套評價體系，一種由銀保監(jiān)會主導的“監(jiān)管評級”，其結果與信托公司允許從事的業(yè)務類型直接掛鉤，且對評級結果嚴格保密；另一種則是由信托業(yè)協(xié)會主導的“行業(yè)評級”，更側重于評價信托公司為投資人和社會提供的服務，目的是增強信托公司的社會公信力。

根據(jù)銀保監(jiān)會《信托公司監(jiān)管評級辦法》，信托公司被劃分為創(chuàng)新類（A+、A-），發(fā)展類（B+、B-）和成長類（C+、C-）三大類六個級別，評級結果在“B-”及以上為良好。

監(jiān)管評級最終得分在90分（合）以上為A+，85分（合）至 90分為A-；80分（合）至 85分為 B+， 70分（合）至 80分為 B-； 60分（合）至 70分為 C+， 60分以下為C-。

對信托公司而言，更高的評級意味著監(jiān)管層對這家公司的綜合實力更加認可，在項目審批上可能更容易通過。因此高評級信托公司將能夠更快更好地開展業(yè)務，并具有更低的交易成本和更高的利潤空間。

對投資者而言，信托公司的評級是非常權威的行業(yè)指標，并且具有唯一性，和市場上各種“花哨”的評級和獎項相比，更具參考價值。

雖然無論是A類還是C類信托公司，信托項目都受到銀保監(jiān)會監(jiān)管，但A類信托公司的風險管理能力更強，風控措施也更有效。

簡單理解，就是在信托產品層面，A類信托公司的項目往往要比C類信托公司具有更高的安全邊際。

從投資者角度出發(fā)，在購買信托產品時如果已經充分獲知信托公司的資質，還需要考慮的一點就是信托公司的歷史業(yè)績。而考評歷史業(yè)績，最重要的一點是看信托公司過往是否有兌付風險。

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所謂兌付風險，是指信托公司未能支付其類固定收益產品預期收益的可能性。信托公司對類固定收益產品兌付風險（或兌付能力）是由信托公司資產管理能力、風險管理能力和隱性擔保能力三方面因素決定。

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信托公司的資產管理能力強和風險管理水平高，則能有效地根據(jù)客戶的風險偏好，準確地選擇項目、設計合理的產品結構、提供可靠的風險管理，從而提高項目投資成功概率。

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當產品最終無法獲得預期收益或發(fā)生損失時，如果信托公司能為投資者提供隱性擔保，即“剛性兌付”。那么對于投資者來說，產品的實際風險處于較低水平。相反，投資者則需要慎重考慮。

2018年，68家信托公司實現(xiàn)總收入1105.49億元，與2017年的1191.4億元相比下降7%。平均每家公司總收入16.26億元，超過平均數(shù)的公司有28家;中位數(shù)為11.64億元。

從具體公司看，2018年總收入增加的公司有33家，總收入降低的公司有35家。其中，有6家信托公司收入增加5億元以上，包括2家公司收入增加10億元以上，6家信托公司漲幅超過30%;35家總收入減少的信托公司中，29家減少1億元以上，8家減少5億元以上，11家公司總收入下降幅度超過30%。

總而言之，財務數(shù)據(jù)是信托公司實力的直觀體現(xiàn)，在各項指標排名中高頻出現(xiàn)的信托公司，實力相對還是非常有保障的。

除了上述行研標準外，信托公司的風控體系和標準、投資風格和穿透產品本身判斷底層資產，都是需要考慮的維度。

相信面對這個問題，投資人都希望得到一個“放之四海而皆準”的投資組合策略。但現(xiàn)實情況是，每個人的資產量級不一樣、收益預期不一樣、風險偏好不一樣、流動性需求不一樣，所以資產配置這件事，其實是一個個性化咨詢、規(guī)劃、并可落地的動態(tài)過程。

從信托理財過去16年的發(fā)展歷程來看，信托理財?shù)氖找鏁艿揭韵聨讉€因素的影響。

1、央行基準利率

由于信托產品自2003年以來的平均期限為1.76年，我們以2年期央行定存基準利率可以看出，信托理財收益是與該定存基準利率走勢正相關的，且始終保持穩(wěn)定的相對優(yōu)勢。

2、CPI?

事實上，這也是投資理財?shù)母灸康模磁苴A通脹，不使自己的財富縮水。從2003年到現(xiàn)在，信托理財確實完全跑贏了這期間的通貨膨脹，是一個保值的極佳理財品種。

3、貨幣政策

對于固定收益類產品，一般的規(guī)律是，信貸政策對信托理財?shù)挠绊懘笥谪泿虐l(fā)行量對信托理財?shù)挠绊憽Ｆ渲校瑢捸泿拧捫庞铆h(huán)境下，信托融資需求降低，信托理財收益走低。

4、GDP

由于信托投資可以橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)領域，因此，當貨幣市場、資本市場或實業(yè)處于快速增長時，信托投資就可以分享到這些領域高速發(fā)展所帶來的紅利。事實上，也正是因為過去十幾年來我們GDP的高速增長，使得這期間的信托投資于實體經濟、房地產和基礎設施等領域的產品收益也處于一個較高的水平。

未來，我國經濟的發(fā)展速度將降至6%左右，信托投資于這些領域的產品收益也會隨之下降，但資本市場的活躍，以及高新技術領域的快速發(fā)展又會給投資于這些領域的產品產生較高的回報。因此，未來投資者可以將資金配置在這些領域。

同時，可以比較肯定的是，在當今中國的金融市場上，信托類固定收益產品無疑是資產配置中最核心的基礎金融產品之一。簡言之，構建銀行理財+保險+信托固收/私募固收+二級市場權益投資+一級市場權益投資的基礎大類資產配置組合。

超高凈值客戶則在未來會更關注家族基金、家族信托的規(guī)劃。

不論是大類資產配置還是家族信托設立，找到一個值得信賴的、專業(yè)可靠的理財顧問，是開啟人生財富規(guī)劃的正確姿勢。